Original-Research: CR Capital Real Estate AG (von GBC AG): Kaufen
ID: 537835
Aktieneinstufung von GBC AG zu CR Capital Real Estate AG
Unternehmen: CR Capital Real Estate AG
ISIN: DE000A0WMQ53
Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 0,70 EUR
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Felix Gode
Strategische Neuausrichtung soll in den kommenden Jahren Früchte tragen
Insgesamt durchlebte die CR Capital Real Estate AG ein schwieriges
Geschäftsjahr 2010 sowie erstes Halbjahr 2011. Zwar konnte die Gesellschaft
auf Basis des erweiterten Immobilienbestandes die Mieterlöse deutlich
anheben, die letzten 18 Monate waren jedoch von rückläufigen bzw. fehlenden
Verkaufserlöse geprägt.
Gleichzeitig war die Ergebnissituation von Sondereffekten belastet.
Einerseits mussten im Geschäftsjahr 2010 Abwertungen in Höhe von 0,66 Mio.
EUR vorgenommen werden. Parallel dazu war die Geschäftsentwicklung der
Gesellschaft im ersten Halbjahr 2011 von hohen Instandhaltungs- und
Sanierungsmaßnahmen für ein Immobilienobjekt geprägt. Zugleich traten gemäß
Angaben des Unternehmens bei dem Neubauvorhaben in der Czarnikauer Straße
9/10 massive Projektsteuerungsprobleme ergebnisbelastend auf. Diese Effekte
hatten dazu geführt, dass die Gesellschaft unsere vorher postulierten
Erwartungen nicht erreicht hat.
Zudem war das laufende Geschäftsjahr 2011 für die CR Capital Real Estate AG
insbesondere hinsichtlich ihrer Strategie aber auch imHinblick auf die
Unternehmensorganisation ein sehr unruhiges Halbjahr. Erwähnenswert ist
hierbei das Ausscheiden des bisherigen Alleinvorstands Thomas Ehrich,
welcher zum 30.03.2011 aus dem Unternehmen ausgetreten ist. Bis zum
09.06.2011 wurde die CR Capital Real Estate AG von Laura Elaine Reimer als
Alleinvorstand vertreten. Seit dem genannten Datum verfügt die Gesellschaft
mit Axel Eggers über einen zweiten Vorstand.
Ein weiterer wichtiger Einschnitt, welcher ebenfalls im laufenden
Geschäftsjahr 2011 umgesetzt wurde, ist die Aufgabe der REIT-Strategie. Die
Gesellschaft hatte bereits den Vor-REIT-Status inne, welcher mit der
Strategie einherging, ein REIT-fähiges Immobilienportfolio aufzubauen. Das
ursprünglich kommunizierte Ziel war dabei der Aufbau des
Immobilienbestandes auf eine Größenordnung von 50.000 qm, welches bis Ende
des laufenden Geschäftsjahres 2011 umgesetzt werden sollte.
Der neue Vorstand der Gesellschaft sieht dieses Ziel als unrealistisch an,
zumal sich die derzeitige Unternehmensgröße für eine REIT-Strategie nicht
eignet. Denn die REIT-Gesetzgebung schränkt die Gesellschaft nicht nur bei
der Investition und Veräußerung von Immobilienobjekten ein, sondern sieht
auch verhältnismäßig hohe Ausschüttungsquoten (90 % des HGB-Ergebnisses)
vor. Verbunden mit der Vorgabe einer relativ hohen Mindesteigenkapitalquote
(Eigenkapital darf 45 % der Immobilienmarktwerte nicht unterschreiten)
ergibt sich für die Größe der Gesellschaft ein eng gestecktes Korsett an
gesetzlichen Vorgaben. Vor diesem Hintergrund ist die Aufgabe der
REIT-Strategie begrüßenswert. Das Kerngeschäft der CR Capital Real Estate
AG wird gemäß Angaben der Gesellschaft weiterhin die Bestandshaltung
bleiben. Flankiert werden soll die Immobilienbestandshaltung jedochverstärkt vom Bauträgergeschäft, welches die schnelle Erzielung hoher
Renditen ermöglicht. Durch ein erwartet positives Ergebnis in 2012 soll
zudem die Dividendenfähigkeit wiederhergestellt werden.
Insgesamt bergen derart massive Strategieänderungen hinsichtlich der
künftigen Unternehmensentwicklung ein hohes Maß an Unsicherheit. Auch wurde
der Kapitalmarkt nach der Umstrukturierung in der Vorstandschaft der CR
Capital Real Estate AG nur noch sehr eingeschränkt über die einschneidenden
Veränderungen informiert, ein Umstand, welcher sich zugleich im deutlichen
Rückgang des CR-Aktienkurses niederschlug. Wir uns derzeit nicht in der
Lage verlässliche Prognosen für die kommenden Geschäftsjahre
auszuformulieren. Um dennoch eine indikative Bewertung zu bekommen haben
wir einen Peer-Group-Vergleich auf Basis der NAV-Abschläge erstellt.
Der aus der Marktbewertung ermittelte faire Wert je Aktie bei einem
Marktabschlag von -25,3 % auf den bilanziellen NAV liegt bei 0,70 EUR je
Aktie. Aufgrund der aktuell der hohen Prognoseunsicherheit reduzieren wir
das bisherige Kursziel von 1,68 EUR (siehe Research Comment vom 14.02.2011)
auf 0,70 EUR. Angesichts des weiterhin bestehenden positiven Kurspotenzials
behalten wir das Rating 'KAUFEN' bei. Wie bereits erwähnt, ist jedoch auch
diese Bewertung mit hohen Unsicherheiten verbunden.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11520.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Unternehmensinformation / Kurzprofil:
Datum: 12.12.2011 - 08:31 Uhr
Sprache: Deutsch
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