Original-Research: AGROB Immobilien AG (von GBC AG): Kaufen
ID: 500820
Aktieneinstufung von GBC AG zu AGROB Immobilien AG
Unternehmen: AGROB Immobilien AG
ISIN: DE0005019004
Anlass der Studie: Researchstudie (Update)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 15,50 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende 2012
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Felix Gode
Solides Immobilienunternehmen mit homogenem Bestandsportfolio
Auch im abgelaufenen ersten Halbjahr 2011 konnte die AGROB Immobilien AG
die zuvor aufgezeigte Tendenz beibehalten und eine positive
Geschäftsentwicklung aufweisen. So konnten die Nettoumsätze insbesondere
infolge der wieder erhöhten Auslastung der auf die Hauptnutzflächen
bezogenen Vermietkapazitäten auf nunmehr annähernd 98,0 % (VJ: 95,4 %) um
+3,0 % auf 5,71 Mio. EUR (VJ: 5,54 Mio. EUR) gesteigert werden.
Flankiert wird die positive Umsatzentwicklung der Gesellschaft von einer
weiterhin hohen Kostendisziplin sowie der erfolgreichen Umsetzung
effizienter Budgetmaßnahmen und einer damit rückläufigen operativen
Kostenquote. Mit operativen Kosten von 1,55 Mio. EUR erreichte die AGROB
einen neuen Tiefstwert. Die entsprechende, auf die Nettoumsätze bezogene
Kostenquote, reduzierte sich analog hierzu von 28,5 % (1.HJ 10) auf 27,2 %.
Auf Basis dieser Entwicklung erhöhte sich das EBIT (Ergebnis vor Zinsen und
Steuern) deutlich um +7,8 % auf 2,53 Mio. EUR (VJ: 2,34 Mio. EUR). Damit
erreichte die AGROB aus Sicht der ersten sechs Monate einen neuen
Höchstwert.
DieVermögenslage der Gesellschaft ist weiterhin als solide einzustufen.
Erwähnenswert ist hierbei die Tatsache, dass die AGROB nach HGB-Kriterien
und damit konservativ nach dem Anschaffungs- und Herstellkostenprinzip
bilanziert. Das Immobilienvermögen der Gesellschaft, welches die Aktivseite
mit 90,64 Mio. EUR dominiert, wurde zum 30.10.10 einer gutachterlichen
Ermittlung unterzogen. Auf Basis der ermittelten Verkehrswerte in Höhe von
127,60 Mio. EUR verfügt die Gesellschaft damit über nicht bilanzierte
stille Reserven von 36,92 Mio. EUR. Legt man die Marktwerte und damit die
stillen Reserven zugrunde, so weist die AGROB mit einem Eigenkapital von
55,63 Mio. EUR eine solide Eigenkapitalquote von 44,4 % auf. Auf HGB-Basis
verfügt die AGROB über ein Eigenkapital von 19,93 Mio. EUR und eine
dazugehörige EK-Quote von 21,9 %. Die Objektverschuldung (LTV: Loan to
Value) auf Basis des Verkehrswertes ist mit 39,8 % als vergleichsweise
niedrig einzustufen.
Unter Zugrundelegung der aktuell hohen Auslastungsquote sowie der Tatsache,
dass bis zum Dezember 2011 keine wesentlichen Mietverträge zur Prolongation
anstehen, erachten wir die von der Gesellschaft angehobenen Prognosen als
gerechtfertigt. Die AGROB erwartet nunmehr die Erzielung von Mieterträgen
in einer Bandbreite von 11,4 - 11,5 Mio. EUR. Unsere angehobenen
Umsatzerwartungen von 11,45 Mio. EUR liegen in der Mitte dieser Bandbreite.
Für das kommende Geschäftsjahr dürfte die Gesellschaft unter der Prämisse
einer erfolgreichen Prolongation der zum Auslauf anstehenden Mietverträge
unseres Erachtens ein Umsatzwachstum von +1,0 % auf 11,57 Mio. EUR
erzielen. Unsere Ergebnisprognosen berücksichtigen die bisher aufgezeigte
hohe Kostendisziplin der Gesellschaft, welche insbesondere in den letzten
Geschäftsjahren zu einer rückläufigen Kostenquote geführt hatte. Hier gilt
es auch die weiteren Belastungen aus denim Jahre 2006 rückübertragenen
Pensionsverpflichtungen ehemaliger AGROB-Mitarbeiter zu berücksichtigen,
welche in den nächsten Geschäftsjahren sukzessive abnehmen werden.
Im Rahmen unserer DCF-Bewertung haben wir auf Basis 2012 einen fairen Wert
von 15,50 EUR je Aktie ermittelt. Damit haben wir unsere
Bewertungseinschätzung gegenüber unserer letzten Studie unverändert
belassen. Auch der auf Verkehrswerte ermittelte NAV (Net Asset Value) von
14,59 EUR/Aktie untermauert unsere Bewertung. Derzeitige Kursniveaus von
8,50 EUR je Stammaktie weisen zum fairen Wert somit einen Abschlag in Höhe
von 82,4 %auf. Wir halten dies für nicht gerechtfertigt und stufen die
AGROB Immobilien AG unverändert mit dem Rating 'KAUFEN' ein.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11462.pdf
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Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
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Unternehmensinformation / Kurzprofil:
Datum: 17.10.2011 - 10:46 Uhr
Sprache: Deutsch
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Kategorie:
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